Состояние мирового рынка перестрахования характеризуется избыточной капитализацией

Текущее состояние мирового рынка перестрахования характеризуется избыточной капитализацией, умеренным ростом тарифов и макроэкономической неопределенностью, говорится в новом отчете международного рейтингового агентства Standard & Poor's.

По мнению Службы кредитных рейтингов Standard & Poor’s, в ближайшие два-три года эти условия не изменятся, поэтому перестраховщикам придется искать новые возможности для повышения своей прибыльности и улучшения конкурентной позиции. Однако риски снизятся в случае, если ценовая конъюнктура улучшится и рынок войдет в «жесткую» фазу.

Как будет развиваться мировая отрасль перестрахования. Отчет S&P

Ссейчас, в условиях неопределенности, мировая отрасль перестрахования выбрала выжидательную тактику, но в среднесрочной перспективе компаниям, на наш взгляд, необходимо будет развивать бизнес, если они хотят преуспеть.

В 2011 г. перестраховочная отрасль столкнулась с рядом проблем, среди которых — рекордные убытки от катастроф по всему миру, нестабильность на инвестиционных рынках, появление обновленных версий моделей катастроф (вызвавших вопросы по поводу оценки рисков в отрасли), ужесточение регулятивных требований. Мы считаем, что сильные стороны отрасли проявились достаточно четко. Несмотря на то, что объем избыточного капитала в секторе сократился, многие перестраховщики, по нашему мнению, по-прежнему располагают хорошей капитальной базой. Во многих случаях корпоративные системы управлениям рисками выполняют стабилизирующую функцию. Высокие уровни принятия риска — при страховании катастрофических рисков и в инвестиционной деятельности — позволили большинству компаний выдержать серьезное давление на их активы и обязательства и сохранить относительную стабильность на неспокойном рынке.

Положение сектора после 2011 г. оказалось лучше, чем ожидалось, но впереди — новые задачи. Возможности повышения прибыли ограничены. По прогнозам, развитые страны ожидает замедление экономического роста, а крупнейшие мировые экономики — низкий уровень процентных ставок. Мы ожидаем медленного и неравномерного повышения перестраховочных тарифов и считаем, что доля высвобождаемых резервов в прибыли перестраховщиков, скорее всего, уменьшится в сравнении с прошлыми годами. Кроме того, финансовая гибкость перестраховщиков, с нашей точки зрения, недостаточно высока (хотя по сравнению с прошлым годом она немного повысилась), что является одной из слабых сторон отрасли: по этой причине у некоторых игроков в стрессовой финансовой ситуации могут возникнуть трудности с доступом к традиционным рынкам капитала. Мы считаем, что для обеспечения долгосрочного развития бизнеса компании должны быть готовы к росту неопределенности в ближайшие два-три года.

Резюме

1. Избыточный капитал, строгий контроль рисков и высокое кредитное качество инвестиционного портфеля помогли сектору перестрахования преодолеть события 2011 г. и, на наш взгляд, по-прежнему будут ключевыми факторами для долгосрочного развития компаний в условиях стагнации рынка.

2. Мы не рассматриваем краткосрочный сценарий, в рамках которого капитал исчезнет с рынков. Однако крупное катастрофическое событие в США с вероятностью наступления раз в 50 лет может повлечь за собой убытки в размере 10-15% капитала средней перестраховочной компании. Это может произойти в любой год.

3. Прибыльность сектора останется под давлением в связи со слабым ростом ставок перестраховочной премии, низкими инвестиционными доходами и сокращением уровня высвобождаемых резервов.

4. Взвешенная политика управления капиталом, предполагающая реализацию имеющихся возможностей или расширение бизнеса на новых рынках, будет играть важную роль в долгосрочной устойчивости перестраховочных компаний.

Несмотря на общую стагнацию рынка, у компаний достаточно возможностей для повышения прибыльности и ускорения роста. В краткосрочной перспективе перестраховщики могут способствовать улучшению показателей платежеспособности цедентов и использовать возможности, связанные с локальным распределением тарифов, а в долгосрочной — принять участие в индустриализации развивающихся экономик путем продвижения страховых продуктов. Для успешной реализации этих возможностей ведущие перестраховочные компании могли попытаться расширить свое присутствие на рынках развивающихся стран, где тенденции роста и проникновения страхования выражены сильнее, чем в развитых экономиках, хотя сопутствующие риски определены в меньшей степени.

Рисковость капитала перестраховщиков в зависимости от региона

В начале 2012 г. компании довольно сильно различались по уровню финансовой устойчивости. Шансы быстро и успешно реализовать существующие возможности были наилучшими у тех страховых компаний, которые начали год, имея сильные показатели достаточности капитала, диверсифицированную линейку страховых продуктов, высокий уровень профессиональной квалификации, придерживались при этом жесткой андеррайтинговой политики и установили жесткие требования к управлению стратегическими рисками. Что касается компаний с высоким уровнем концентрации рисков и отсутствием устойчивой конкурентной позиции (т.е. следующих за другими участниками страхового рынка, а не занимающих лидирующие позиции), то именно они рискуют оказаться на «обочине» рынка.

Высокая капитализация сохраняется, но капитал распределяется неравномерно

Участники перестраховочного рынка хорошо знают, что 2011 г. оказался рекордным по размеру страховых выплат. В начале года величина капитала в мировой перестраховочной отрасли достигала исторического максимума, но после удовлетворения страховых требований на общую сумму 105 млрд долл. уровень избыточного капитала понизился. Если взять за основу капитал, скорректированный с учетом рисков, то окажется, что уровень избыточного капитала по отношению к соответствующей рейтинговой категории упал в течение года примерно на 40%. Это сокращение было обусловлено главным образом увеличением рисков, связанных с уровнем резервирования, увеличением прогнозируемых значений подверженности страховых компаний катастрофическим рискам и более рисковому распределению инвестиционного портфеля. Однако по данным бухгалтерского учета, совокупный капитал перестраховочных компаний сократился в 2011 г. всего на 1%, что свидетельствует о том, что уровень убытков, понесенных в 2011 г., в значительной степени недооценен.

Убытки перестраховщиков от природных катастроф, % от капитала

Изменения в моделировании повлияли на капитализацию в меньшей степени, чем ожидалось

Катастрофические убытки были не единственным фактором влияния на капитализацию перестраховщиков в последние 18 месяцев. Компания Risk Management Services Inc. (RMS) — разработчик компьютерных моделей катастроф — выпустила на рынок обновленную версию (RMS v. 11) модели прогнозирования ураганов в США и штормовых ветров в Европе в течение 2011 г. В ней используются допущения, существенно увеличивающие моделируемую величину убытков перестраховщиков от этих двух стихийных бедствий.

Многие участники рынка предполагали, что это обстоятельство приведет к существенному увеличению потребностей в капитале на покрытие катастрофических убытков и, следовательно, к повышению спроса на перестраховочную защиту и росту ее стоимости. Однако результаты нашего анализа показывают что на практике эффект оказался менее значительным. Ожидается, что пользователи скорректируют параметры модели с учетом их собственных представлений об уровне риска, а также фактических уровней страховых выплат. Многие перестраховщики уже учли новые допущения, положенные в основу обновленной версии модели RMS, при использовании предыдущей модели прогнозирования, увеличив вес некоторых факторов риска в модели. Поэтому расхождение между двумя версиями модели после проведенных корректировок оказалось не столь существенным, как опасались некоторые специалисты. Кроме того, многие страховые компании стали использовать более сложные подходы к оценке моделируемых страховых выплат либо отказались от применения RMS v. 11 полностью или частично. Все эти факторы снизили степень влияния новой модели на оценку требований к капитализации страховых компаний, а также установлению тарифов.

Тем не менее мы наблюдали существенное увеличение спроса на риск-менеджмент и перестраховочное покрытие по страхованию рисков, связанных с ураганными ветрами в штате Флорида в начале 2012 г. По нашему мнению, другими факторами роста спроса стали упомянутый выпуск RMS v. 11 и возвращение на рынок флоридской компании Citizens' Property Insurance Corp. (Citizens), купившей себе защиту на 1,5 млрд долл.

Реакцией на эти тенденции стал быстрый приток средств, составляющих, по оценкам, 10-15% емкости, необходимой для покрытия катастрофических рисков во Флориде, с рынков заемного капитала. Так, 750 млн долл. по программе Citizens было привлечено посредством выпуска ценных бумаг со страховой составляющей (insurance-linked securitizations — ILS), а именно катастрофических облигаций компании Everglades Re. Вплоть до конца июля снижению роста цен, отмечавшемуся в начале года, способствовали инструменты типа катастрофических облигаций, сайдкаров (sidecars), гарантий при наступлении масштабного отраслевого убытка (industry-loss warranties — ILW), а также обеспеченной перестраховочной защиты, продаваемой через хеджевые фонды. (Сайдкары — специализированные перестраховочные компании, создаваемые в целях обеспечения перестраховщиков необходимой перестраховочной емкостью.) Это способствовало снижению расхода капитала в отрасли и позволило перестраховщикам сохранить избыточную капитализацию.

Жёсткий перестраховочный рынок

Традиционный цикл страхового рынка предусматривает, что вслед за потрясением, вызванным, например, многочисленными катастрофами, наступает так называемый период «жесткого рынка», для которого характерны высокие ставки страховых премий и сужение спектра предоставляемой страховой защиты. Эта фаза цикла должна смениться постепенным «смягчением» рынка - падением ставок, повышением лимитов, более гибкими условиями договоров и широкой доступностью страхового покрытия.

Скорее всего, толчок к смене фаз цикла и широкомасштабному переходу к «жесткому рынку» даст некое совершенно неожиданное и малопрогнозируемое событие. Такое событие должно повлечь за собой существенные убытки по видам страхования, заключаемым на короткий и длинный срок, и, возможно, привести к макроэкономическим дисбалансам, способным существенно снизить стоимость активов страховщиков и перестраховщиков. Террористические атаки на Всемирный торговый центр в 2001 году являются недавним примером такого события.

Рентабельность испытывает давление со всех сторон

Есть несколько факторов, негативно влияющих на ожидаемую динамику показателей рентабельности в отрасли. Судя по результатам деятельности за последние пять лет, перестраховщикам необходимо получать доходы, хотя бы немного превышающие стоимость привлечения капитала. Как уже упоминалось выше, высокие уровни капитализации перестраховщиков отрицательно влияют на ROE, увеличивая знаменатель этого коэффициента. Между тем слабый рост и снижающаяся адекватность ставок премий во многих сегментах бизнеса в сочетании с устойчиво низкими доходами от инвестиционной деятельности мешают перестраховщикам генерировать доходы, которые оправдывали бы их ожидания и ожидания их инвесторов.

В среднесрочной перспективе рост тарифных ставок, по нашему мнению, останется медленным, причем он будет происходить не на всех рынках. Один из сценариев, на который регулярно ссылаются перестраховщики, — повсеместный рост ставок под влиянием изменений, происходящих на рынке прямого страхования. В частности, предполагается, что страховщики станут более дисциплинированно подходить к вопросам ценообразования и устанавливать более высокие страховые тарифы. Но изменить процесс достаточно сложно, и едва ли возможно это сделать быстро.

Факторы давления на рентабельность страховых компаний — те же, что и в случае перестраховщиков: снижающаяся адекватность страховых тарифов, низкие инвестиционные доходы, давление на резервы. Более того, давление на резервы в прямом страховании даже выше, чем в секторе перестрахования; в последние годы мы стали свидетелями укрепления резервов по страхованию коммерческих рисков в США. Но сейчас, в ситуации общей макроэкономической неопределенности, которая влияет на потребительское поведение граждан, страховщикам непросто обосновывать повышение ставок страховых премий.

Более общие экономические факторы влияют как на совокупный доход, так и на баланс прибылей и убытков перестраховщиков. По нашим прогнозам, в ближайшие три года экономический рост в США и Великобритании будет медленным и неустойчивым, в то время как страны еврозоны переживут вторую волну рецессии. Медленный экономический рост негативно сказывается на росте страховой премии, а на долю указанных развитых стран приходится почти две трети общемирового сбора страховой премии. По данным Swiss Re, объем страховой и перестраховочной премии, собранной в развитых странах по страхованию иному, чем страхование жизни, в 2011 г. практически не изменился, а по страхованию жизни — сократился. Средний рост ВВП на этих рынках составил менее 2% в год. Принимая во внимание наши ожидания относительно развития этих рынков в ближайшие два года, мы предполагаем, что сбор перестраховочных премий несколько уменьшится.

Системы управления рисками: ключ к дифференциации

По нашему мнению, перестраховочные компании, если они хотят добиться успеха в текущих рыночных условиях, по-прежнему должны уделять внимание развитию систем комплексного управления рисками (enterprise risk management — ERM) и управления стратегическими рисками (strategic risk management — SRM). Мы также считаем, что особое внимание необходимо уделять развитию методик управления капиталом, которые позволяют быстро и оперативно реагировать на разного рода изменения рыночных условий и тем самым обеспечивают преимущество над конкурентами. По нашим наблюдениям, в 2011 г. применяемые ERM-системы в большинстве случаев выдержали проверку на прочность, и перестраховочные компании остаются одними из лидеров в сфере риск-менеджмента в страховой отрасли.

Используемые ERM-системы плюс строгий контроль за соблюдением приемлемых границ риска будут, как и прежде, обеспечивать перестраховщикам некоторую защиту от рисков, связанных, в частности, с инвестициями, наступлением катастрофических событий и их моделированием, формированием резервов и андеррайтингом. Однако в среднесрочной перспективе будет возрастать роль управления вновь возникающими рисками. Речь может идти о снижении вероятности возникновения новых рисков и установлении их пороговых значений, а также о понимании несмоделированных рисков, присутствующих в страховых портфелях. Значительную часть страховых убытков, понесенных в 2011 г., определить было трудно из-за низкого качества моделирования, которое выявилось, когда фактические страховые выплаты существенно превысили первоначальные оценки.

В результате перестраховщики начали принимать меры по минимизации своих будущих убытков по подобным страховым случаям, которые могут происходить в тех же самых или в других регионах мира. Для защиты от крупных единовременных убытков компании при заключении договоров стали устанавливать обязательные «лимиты на событие» (определяющие максимальную кумуляцию ответственности перестраховщика по одному катастрофическому событию), хотя раньше такие лимиты не устанавливались. В регионах мира, где модели катастроф недостаточно хорошо разработаны или для которых нет достаточных данных, управление совокупным риском стало осуществляться на основе расчета общей суммы, подверженной риску, а не модели для оценки максимально возможного ущерба. Кроме того, в отрасли проводятся исследования, цель которых — лучше разобраться в причинах убытков, понесенных в 2011 г., и точнее определить, в каких регионах возможны подобные события. В частности, исследователи пытаются выявить другие концентрации в регионах, подверженных риску наводнения, и изучают такие явления, как классификация землетрясений по регионам, разжижение грунтов (процесс, вследствие которого грунт ведет себя не как твердое тело, а как плотная жидкость, или флюид). Кроме того перестраховочные компании сравнивают геологические особенности Тихоокеанского пояса и северо-западной части Тихого океана, чтобы определить вероятность подобных катастроф в Северной Америке, где плотность страхования намного выше. Мы ожидаем, что перестраховщики примут во внимание уроки событий, имевших место в прошлом, и тем самым будут более осторожно подходить к принятию новых рисков.

Для будущего роста может потребоваться диверсификация

Чтобы перестраховщики могли воспользоваться текущими возможностями, они, как мы полагаем, должны иметь хорошие рыночные позиции в нескольких географических регионах. По нашим прогнозам, существенного увеличения страховых тарифов перестраховочных компаний на всем рынке не произойдет, однако в некоторых сегментах рынка возможны локальные смены фаз цикла: цены повысятся на короткое время (возможно, на несколько месяцев), а затем снова упадут.

Страховой рынок становится все более фрагментированным. Разрыв между ставками страховых премий в развитых и развивающихся странах растет, и, с нашей точки зрения, данная тенденция соответствует растущей разнице в темпах экономического роста этих стран. Кроме того, мы отмечаем, что изменение уровня страховых тарифов в связи с крупными катастрофическими событиями было неодинаковым в разных регионах. Например, в США страхование от землетрясений в 2012 г. существенно не подорожало, несмотря на землетрясения в Тихоокеанском поясе, произошедшие в 2011 г. и повлекшие за собой крупные страховые выплаты. В прошлом мы бы ожидали большей корреляции между тяжестью последствий страхового события и ставкой страховой премии. Наконец, в то время как ставки премий в сегменте страхования иного, чем страхование жизни, в целом адекватны, повышение ставок идет неравномерно — перестраховщики предпочитают принимать некоторые виды бизнеса в большей степени, чем другие ввиду уровня риска, связанного с этими видами деятельности.

Перестраховочные тарифы по линиям бизнеса

Премии non-life сектора и выплаты по застрахованным убыткам

После 2011 г. многие перестраховочные компании ищут возможности для наращивания бизнеса по видам страховых продуктов, не связанных с катастрофическими событиями и имеющих короткий период страхования. Мы отмечаем повышенный интерес к перестрахованию рисков в области личного страхования, агрострахования, страхования торговых кредитов, которые в меньшей степени подвержены воздействию природных катастроф. В последние годы прибыльность по этим видам страхования была довольно высокой, но из-за конкуренции она может снизиться.

Перестраховщики, если они хотят реализовать возникшую возможность, должны внимательно следить за всем, что происходит на их национальных рынках и иметь широкую линейку страховых продуктов и услуг. По нашему мнению, у перестраховщиков, уже сейчас имеющих в своем арсенале разнообразные продукты, больше шансов выйти вперед и не остаться в общей массе.

Однако обеспечить диверсификацию непросто. Мы считаем, что если реализовать данную возможность, то диверсифицированная линейка страховых продуктов и услуг по видам деятельности и географии рисков может стать преимуществом для страховой компании, позитивно влияющим на уровень кредитных рейтингов и позволяющим снизить волатильность и зависимость доходов от отдельных видов деятельности. Преимущества диверсификации стали очевидными в 2011 г.: у 40 крупнейших перестраховочных компаний мира средний комбинированный коэффициент убыточности составил 107%, коэффициент рентабельности — 2%, а коэффициент доходности капитала был на уровне безубыточности даже после рекордных страховых выплат в размере 105 млрд долл. Между тем в 2005-м и 2001-м гг., когда выплаты составили 101 млрд и 34 млрд долл. соответственно, а комбинированный коэффициент по сектору равнялся 114% и 128%, коэффициент рентабельности составлял -2% и -9% соответственно. Мы полагаем, что это прежде всего связано с растущей диверсификацией бизнеса перестраховщиков. В период 2007-2011 гг. в портфелях перестраховщиков уменьшился процент договоров, приходящихся на риски, принятые из США, в то время как доля бизнеса, не связанного с США (в общем объеме собираемой премии), повысилась с 50% в 2007 г. до 55% в прошлом году. Кроме того, можно обратить внимание на заметное увеличение средней доли прямого страхования в общем объеме бизнеса: если в 2007 г. она составляла 14%, то теперь — 32% совокупной собираемой премии.

Перестраховочные компании могут пользоваться возникающими краткосрочными возможностями для повышения своей рентабельности и темпов своего роста. Мы отмечаем, что в настоящее время растет необходимость в улучшении показателей платежеспособности прямых страховщиков, особенно в Европе в связи с предстоящим принятием Второй директивы по платежеспособности страховых и перестраховочных компаний стран ЕС (Solvency II). В 2012 г. необходимость повышения платежеспособности была достаточно очевидной и во Флориде. В связи с появлением RMS v. 11 повышение платежеспособности потребовалось нескольким небольшим прямым страховщикам, ведущим бизнес в некоторых штатах США. Естественный путь решения этой проблемы — взаимодействие с перестраховочными компаниями, которые обладают профессиональными знаниями о страховых продуктах и имеют избыточный капитал, позволяющий уменьшить давление, оказываемое на прямых страховщиков.
В то время как адекватность страховых тарифов в различных сегментах перестрахования повсеместно улучшается, перестраховщики, предлагающие те же продукты на других рынках, могут использовать накопленный опыт для того, чтобы в ближайшем будущем реализовать эти возможности.

Мы предполагаем, что перестраховщики, в соответствии с долгосрочными тенденциями развития мировой экономики и процессом индустриализации, будут расширять свое присутствие на рынках развивающихся стран, где уровень проникновения страховых услуг постоянно растет. Мы считаем, что этот рост важен для обеспечения долгосрочной стратегии компании, так как речь идет о доступе к новым источникам доходов и прибыли компании.

Однако такое расширение присутствия сопряжено с серьезными рисками, которые следует принимать во внимание. Рассчитывать на изменения в правилах регулирования или в потребительском поведении страхователей на этих рынках, наверное, не следует. Кроме того, экономическое благополучие этих стран и уровень получаемых ими иностранных инвестиций исторически зависят от состояния мировой экономики. В периоды кризисов или нестабильности развивающимся странам приходится нелегко, так как инвесторов больше привлекают развитые экономики, являющиеся более безопасными.

Большое значение имеет взвешенный подход к расширению географии деятельности. Чтобы исключить подверженность неизвестным рискам, компаниям следует вкладывать средства в повышение квалификации собственных специалистов, в разработку моделей и информационных технологий, а также использовать необходимые механизмы контроля и обеспечивать перестраховочную / ретроцессионную защиту. В 2011 г. отрасль столкнулась с тем, что крупные убытки можно понести на неосновных направлениях деятельности, изначальной задачей которых было сбалансировать страховой портфель компании. Очень важно, чтобы в этих сегментах бизнеса перестраховщики устанавливали достаточные страховые тарифы, покрывающие возможные риски, и прописывали жесткие условия перестрахования в договорах для защиты собственных интересов. Впрочем, перспективы роста компании всегда преобладают над возможностями придерживаться строгой андеррайтинговой политики.

Поддержание кредитоспособности в быстро меняющихся условиях

Способность перестраховщика адаптироваться к постоянно меняющимся условиям на мировых рынках может повлиять на рейтинги, присваиваемые этой компании, и в конечном итоге — на ее жизнеспособность. Перестраховщики, поддерживающие высокие показатели достаточности капитала, скорректированного с учетом рисков, и способные быстро реализовывать открывающиеся на рынке возможности, могут получить конкурентные преимущества даже в текущих рыночных условиях. Кроме того, эти компании обладают наилучшими шансами добиться успеха во время смены рыночного цикла, а рейтинги некоторых из них, возможно, будут повышены.

Однако есть целый ряд проблем, способных привести к ухудшению показателей деятельности компаний и, возможно, снижению уровня рейтингов. Например, перестраховщик, привыкший следовать общим тенденциям на рынке, может выбрать новое направление или регион деятельности в период, когда цены неадекватно отражают риски. Принимая излишние и неизмеренные риски на баланс, компания может поставить под угрозу свою капитализацию. Из-за низкой финансовой гибкости, недостаточной капитализации или отсутствия эффективных технологий управления стратегическими рисками компания может упустить возможность развития бизнеса и стать аутсайдером.

TОП-40 глобальных перестраховщиков и перестраховочных групп в 2011 году

Состояние мирового рынка перестрахования в 2012 году

Источник: Фориншурер по материалам международного рейтингового агентства Standard & Poor's.

Ведущий кредитный аналитик: Dennis P Sugrue, London, (44) 20-7176-7056
Второй контакт: Douglass E Ostermiller, CFA, New York, (1) 212-438-4530
Марк Коулмен, Лондон, (44) 20-7176-7006
Taoufik Gharib, New York, (1) 212-438-7253