- Почему именно мультипликатор в 3,5? Потому что так оценивают брокеры и это средняя оценка M&A-сделок в Европе на протяжении последних 3-х лет. Почему же инвесторы платят дороже?
Как правило, существует три фактора, объясняющие данные тенденции: рентабельность и рост, определяющие справедливую стоимость, а также дань моде, которая добавляет спекулятивную составляющую. Так, именно мода на развивающиеся рынки и мода на определенные секторы экономики могут сильно влиять на цену сделки.
На данном этапе рентабельность (ROA) украинских банков составляет 1,3%, что выше, чем в Европе, но ниже в 2 раза, чем в США.
Рост активов украинских банков остается достаточно высоким – за последний год котируемые банки показывали в среднем 110% темп роста (от 80 до 200%), в то время как в Европе этого не наблюдалось. А иностранные инвесторы готовы платить именно за рост, а не за рентабельность. Так, темпы роста в Центральной и Восточной Европе больше на 20%, как правило, за счет ревальвации национальных валют.
Еще одним стимулом «моды» на развивающиеся рынки Центральной и Восточной Европы стал ипотечный кризис в США. По данным аналитиков, рынки металлов и энергетики показывали активный рост до ипотечного кризиса, а после него остановились, в то время как другие секторы экономики начали активно расти и показали рост в среднем на 50%.
Поэтому сегодня цены на украинские банки определяются перспективами роста и модой.
Какие перспективы будут в дальнейшем формировать определение стоимости акций украинских банков?
1. Макроэкономические предпосылки роста банковского сектора (60-70% в год) остаются, но Украина продолжает находиться в конце тренда Центральной и Восточной Европы из расчета на душу населения, в то время как в Европе мы видим $7000 на душу населения, а в Украине меньше $1000.
В ближайшей трехлетней перспективе аналитики ожидают снижение темпов роста банковского сектора до 20-30% в год. Сегодня отношение активов банков к ВВП составляет 83%. Банковский сектор (его активы) является наиболее прозрачным сектором экономики Украины. По прогнозам экспертов реальный ВВП страны составляет 51%, а к 2009 году может вырасти до 65%, что далеко от показателей Центральной и Восточной Европы.
Среди источников роста банковского сектора эксперты называют розничный и корпоративный сегмент.
2. Рентабельность банков сегодня определяется стратегией: региональная экспансия, острая конкуренция, низкая эффективность. По мере приближения банков к точке насыщения, инвесторы будут больше обращать внимание не на моду, а на рентабельность, и, как следствие, банки с большей рентабельностью будут покупаться дороже.
Среди рисков эксперты называют накопление плохих долгов (1-5% активов), внешнее рефинансирование (25% от активов), недокапитализация банков (14,2% - норматив регулятивного капитала, при подушке безопасности в 10%), а также инфляция в 14%, которая объясняется нестабильностью макроэкономики. Что касается последнего риска, то эксперты прогнозируют к 2009 году снижение инфляции до 10%.
3. Мода. Насколько мода устойчива и будут ли те или иные сектора экономики модными опять – неизвестно. В последнее время инвесторы, склонные к риску, брали на себя риск покупки акций украинских банков и были смелыми. Прогнозы могут быть оптимистичными, так как рейтинговые агентства готовы повысить рейтинг украинских предприятий. Это объясняется позитивным отношением к развивающимся рынкам Центральной и Восточной Европы, так называемой «тихой гаванью от ипотечного кризиса».
Источник: Олег Паращак, "forINSURER.com"
