Ценней бумаги нет

Снижение доходности вложений в банковские депозиты подталкивает частных инвесторов к поиску других возможностей размещения своих средств. Одним из перспективных направлений могут стать инвестиции в облигации.

Последние, к тому же, считаются одним из самых надежных инструментов, хотя и не самым доходным. Впрочем, на фоне перманентного снижения доходности банковских депозитов, прибыль от размещения в облигации кажется просто внушительной (до 18%). Неслучайно самые опытные инвесторы решили переждать “это смутное время” именно в облигациях. Впрочем, у инвесторов есть шанс еще больше повысить свои заработки от вложений в такие бумаги. В связи с наращиванием банками кредитных портфелей и сокращением ликвидности, эксперты уже сейчас говорят об увеличении доходности корпоративных облигаций на 0,5-1% до конца года.

Стрижка купонов

Облигации представляют собой вид ценных бумаг, относящийся, к так называемым, долговым инструментам, или инструментам с фиксированной доходностью. Долговой характер облигаций проявляется в том, что их выпуск и продажа инвесторам, по сути своей, есть заем капитала. Сам термин “облигация” в дословном переводе с латинского, английского и прочих европейских языков означает “обязательство”. По истечении определенного срока, установленного в проспекте эмиссии, эмитент (тот, кто выпустил облигации; эмитентом может быть правительство страны, администрация города, предприятие) обязан погасить долг, выплатив по каждой облигации сумму, указанную в ее номинале.

Каким же образом образуется доход инвестора? Если эмитент выпустил беспроцентные (бескупонные) облигации, то размещаются они среди инвесторов по цене ниже номинала. Поэтому при погашении облигации инвестор получит больше денег, чем он потратил на приобретение облигации. Купонные облигации — а именно такие чаще всего выпускают украинские предприятия — приносят инвесторам процентный доход в виде купонных выплат, размер и периодичность которых (обычно они полугодовые или годовые) также указаны в проспекте эмиссии. Купонный доход может быть привязан к номиналу облигации, к уровню инфляции, ставке рефинансирования или другим макроэкономическим индикаторам. Вот почему облигации называют инструментом с фиксированной доходностью.

При этом облигации могут свободно обращаться. То есть переходить из одних рук в другие, без согласия и контроля со стороны эмитента. На вторичном рынке (биржевом или внебиржевом) инвесторы продают и покупают облигации друг у друга, так что цены на них постоянно меняются, и это создает возможность для зарабатывания денег на курсовых колебаниях.

Частный интерес

С точки зрения частного инвестора облигации хороши тем, что они, подобно банковским вкладам, практически гарантируют дополнительный доход. А поскольку размер этого дохода заранее известен, инвестор может планировать свой бюджет. При этом, если досрочное закрытие банковского депозита лишит вкладчика накопленных процентов (скажем, в ситуации, когда вклад был открыт сроком на 12 месяцев, а через полгода срочно понадобились деньги) и ему будут выплачены лишь проценты по ставке “до востребования” (сегодня это не более 2% годовых), то “досрочная” продажа облигации другому инвестору может даже сопровождаться получением прибыли в размере, превышающем купонную доходность (что касается досрочного погашения облигации, то эмитент не только не обязан, но и не может по закону принять у отдельного инвестора облигации к погашению раньше установленного срока).

“По сравнению с размещением денежных средств на банковском депозите приобретение облигаций выглядит более выгодным делом, — утверждает директор компании “Оптима-Инвест” Андрей Дрибнюк. — В среднем ставки по облигациям сегодня выше, чем по банковским вкладам. Другой плюс — более низкий кредитный риск лучших эмитентов по сравнению с большинством банков. Кроме того, в случае необходимости инвестор имеет возможность высвободить свои средства до момента погашения облигации без потери купонного дохода”.

Однако сравнивать риски корпоративных облигаций и банковских вкладов непросто. Негативные слухи и резкий отток клиентов очень быстро могут привести любой банк на грань банкротства. С эмитентами облигаций ситуация иная. Как правило, это крупные предприятия, обладающие существенными активами, которые способны функционировать и обслуживать свои займы даже в условиях неблагоприятной рыночной конъюнктуры. Конечно, наличие Фонда гарантирования вкладов делает банковские депозиты более надежным вложением, чем облигации. Но только в сумме, не превышающей 5 тыс. грн. При вложении больших сумм их придется распределять между банками и вкладами, а это неудобно чисто технически, например, при суммах порядка 50 тыс. грн. это неудобство будет весьма заметно. Покупка же облигаций на эту сумму не вызывает никаких проблем.

Правда, приобретая облигации, инвестор отдает свои деньги одной фирме, в то время как банк, в котором открыт депозитный счет, как правило, кредитует достаточное количество различных организаций, что и снижает кредитный риск. Таким образом, с точки зрения частного инвестора, есть весомые аргументы как в пользу вложения денег в облигации, так и против этого.

Инвестировать в облигации частный инвестор может тремя способами — через банк или компанию, которая занимается размещением бумаг среди инвесторов, через брокера или же посредством паевого инвестиционного фонда. Однако у каждой медали есть оборотная сторона. Дело в том, что любой из способов предполагает для инвестора необходимый минимальный объем средств для выхода на рынок — от 1 тыс. до 50 тыс. грн.

КОМПАНИЯ ПО УПРАВЛЕНИЮ АКТИВАМИ

Механизм приобретения
— подготовить заявку на приобретение инвестиционных сертификатов фонда
— открыть счет в ценных бумагах (его можно открыть у агентов по продаже и покупке паев) — заключить договор купли-продажи сертификатов

Издержки
·Услуги агента — 1-2% от суммы приобретаемых сертификатов
·Открытие счета в ценных бумагах — от 10 грн. ·Услуги хранителя — от 10 грн. (за одну операцию) Минимальной суммой инвестиций может быть 1 тыс. грн.

Золотая середина

В советское время гражданам в добровольно-принудительном порядке приходилось “спонсировать” родную власть, покупая облигации государственного займа. Теперь ситуация, можно сказать, прямо противоположная — захочешь, да не купишь. Дело в том, что украинский рынок облигаций низколиквиден. Это в значительной степени межбанковский рынок, где совершаются сделки с крупными пакетами ценных бумаг. Так, финансовый аналитик Николай Свиридов полагает, что “частным инвесторам лучше не инвестировать в облигации. Дело в том, что абсолютно минимальным объемом сделок на рынке корпоративных облигаций является сумма порядка $10 тыс., и при этом транзакционные издержки (то есть затраты, которые приходится нести в процессе инвестиционной деятельности) на такой объем будут слишком высокими. Чтобы транзакционные издержки значительно не снижали рентабельности вложений, объем сделки должен быть в районе $100 тыс.”. Еще более радикальной позиции придерживается начальник аналитического управления ИК “Агрокоминвест” Олег Канишевский: “Облигации, обращающиеся в настоящий момент на украинском рынке ценных бумаг, вряд ли могут представлять интерес для частных инвесторов. При этом сочетание таких параметров, как доходность-риск позволяют предположить, что даже размещение средств в банке в настоящий момент гарантирует ощутимую отдачу при минимальном риске”. Начальник отдела выпуска финансовых инструментов “Укрсоцбанка” Эрик Найман уточняет: “При текущем уровне доходности большинство облигаций подходят только нерезидентам, которые, переводя доллары в гривны, покупают эти инструменты. В результате итоговая валютная доходность превышает доходность валютных облигаций”.

И все же большинство специалистов, придерживающиеся совсем иного мнения. По словам директора компании “Оптима-Инвест” Андрея Дрибнюка, “первое, что заставляет обратить внимание на облигации, как на объект вложений, — это более высокий по сравнению с привычными для частного инвестора инструментами уровень доходности”. Например, пополняемый депозит в банке на 1 год и 1 месяц в национальной валюте от 1 тыс. до 10 тыс. грн. приносит доход в 12% годовых, тогда как индекс доходности корпоративных облигаций на аналогичный срок находится на уровне 13-15% и выше. При этом инвестору придется помнить, что, инвестируя в более доходные облигации, он принимает на себя и все финансовые риски, связанные с управлением этими вложениями. Поэтому, более приемлемой формой вложений средств в облигации для частных инвесторов могут стать институты совместного инвестирования. То есть купить паи инвестиционного фонда, работающего с облигациями. Из почти двух десятков ПИФов, функционирующих в Украине по состоянию на 22 сентября 2005 года, 4 специализируются, исключительно, на инвестициях в облигации (из них 1 — открытый ПИФ, и 3 — закрытых). Но это не значит, что другие фонды не работают с этим видом инструментов. Так, подавляющее большинство фондов смешанных инвестиций существенную долю своих средств (от 30 до 70% в зависимости от сравнительной привлекательности конъюнктуры рынков акций и облигаций) инвестируют в облигации. И даже некоторые фонды акций в своих инвестиционных декларациях установили возможность инвестирования определенной части средств (как правило, незначительной) в долговые инструменты — на случай, если на рынке акций дела будут совсем плохи.

Украинский рынок коллективных инвестиций, как и рынок ценных бумаг, довольно молод, так что сравнивать среднегодовую доходность инвестиций в банковских депозитах и облигациях не представляется возможным. Тем более что фактически все фонды облигаций не могут похвастать “стажем” работы на рынке более года. Но посмотрим хотя бы на результаты текущего года (период с 1 января по 22 сентября).

Банковские вклады за этот период обеспечили своим вкладчикам доходность порядка 9-11% годовых. В фондах облигаций стоимость паев приросла за указанный период в среднем на 12-13%. Кажется, что это мало. Но, во-первых, это все-таки больше уровня инфляции и, во-вторых, больше, чем доход по банковскому депозиту. Причем если депозиты в гривнах лишь чуть-чуть отстали от инфляции, то долларовые и евро-депозиты в реальном исчислении принесли своим владельцам убыток в 5 и 9% соответственно.

Казалось бы можно назвать корпоративные облигации золотой серединой между высокорисковыми и потенциально более доходными вложениями в акции и почти безрисковыми банковскими вкладами, ставки по которым редко когда опережают инфляцию. Но скорее это не золотая, а серебряная или даже бронзовая середина, ведь и доходность “облигационных” вложений иногда лишь на доли процента перекрывает инфляцию.

Стоит ли из-за каких-то долей процента связываться с покупкой облигаций или сертификатами инвестиционных фондов облигаций, когда привычный и не требующий оформительских хлопот банковский депозит (в национальной валюте) приносит почти ту же доходность при меньших рисках?

ИНВЕСТИЦИОННАЯ КОМПАНИЯ

Механизм приобретения
— обратиться к агенту (фондовому брокеру) с задачей купить конкретные облигации либо приобрести бумаги на усмотрение агента с учетом индивидуального подхода инвестора по отношению «доходность/риск» и сроку вложений
— открыть счет в ценных бумагах у хранителя
— заключить договор купли-продажи облигаций

Издержки
·Услуги фондового брокера — от 0% (в случае обращения к андеррайтеру выпуска облигаций) до 1% от суммы покупки. Чем больше сумма покупки, тем вознаграждение брокера в процентном отношении будет меньше
·Услуги хранителя — от 100 до 300 грн. (при владении облигациями в течение одного года)
·Услуги банка — расценки для физических лиц варьируются от 1 до 3% от суммы (иногда с оговоркой «но не менее…»)
Минимальной приемлемой суммой вложений при таком инвестировании — 10 тыс. грн., при которой издержки составят порядка 1%

Всякий случай

Представление о том, что если уж частный инвестор решился рисковать, то ему следует работать с акциями, а если он не склонен к риску — то разместить средства на банковском депозите, кажется вполне обоснованным. Косвенным подтверждением этому служит то, что, как признаются опрошенные нами эксперты, покупателями облигаций и вкладчиками фондов облигаций обычно становятся, так называемые, институциональные инвесторы, то есть, к примеру, пенсионные фонды и страховые компании, для которых важно точно планировать денежные потоки от финансовых инвестиций. Однако все не так однозначно, как кажется. Несколько обстоятельств делают те же фонды облигаций весьма привлекательным инструментом для частного инвестора.

Во-первых, это лишь в среднем фонды облигаций отработали за первое полугодие чуть “выше” инфляции и обычного банковского депозита. В реальности же многие из них по итогам года покажут доходность куда более высокую. И по прогнозам экспертов, в ряде фондов она превысит 25%. Ведь на рынке много облигаций надежных эмитентов с доходностью 6–9% годовых, и много бумаг малоизвестных, а порой просто сомнительных эмитентов, доходность которых иногда достигает 18% и больше. Задача управляющего состоит в том, чтобы на основе внимательного анализа различных эмитентов сформировать некий оптимальный инвестиционный портфель с нормальной доходностью и невысокими рисками.

Кроме того, необходимо учитывать возможность заработка на колебаниях цен на облигации. Стратегию “купил — держи до погашения” большинство управляющих дополняют активной стратегией, когда облигации покупаются по одной цене, а затем перепродаются по более высокой (цены на облигации, как и на прочие ценные бумаги, меняются в зависимости от ожиданий участников рынка по поводу изменения рыночных процентных ставок, инфляции, финансового положения конкретных эмитентов и проч.). А при наличии банковского плеча такой фонд может показать эффективность на уровне двух номиналов.

БАНК

Механизм приобретения
— обратиться в отделение банка-агента, выступающего андеррайтером конкретного выпуска
— открыть счет депо, предназначенный для учета и хранения приобретаемых облигаций в депозитарии банка
— заключить договор купли-продажи облигаций
— заполнить поручение на депонирование облигаций на счете

Издержки
·Открытие счета — от 10 грн.
·Услуги хранителя — от 10 грн. (за одну операцию)
Минимальная сумма вложений — от $10 тыс.

Налоговый ликбез

В случае с корпоративными облигациями частному инвестору придется учитывать налоговую составляющую. Согласно налоговому законодательству, доходы по депозитам в банках пока не облагаются налогами. А вот доход по операциям с облигациями облагается подоходным налогом по ставке 13% и удерживается у источника выплаты.

Только один налог — на доходы физических лиц, платят и пайщики инвестиционных фондов. Причем платят они его только в том случае, если состоялось погашение паев и если разница между ценой погашения и ценой приобретения положительная. С этой положительной разницы и взимается 13-процентный налог. А до тех пор, пока пайщик держит паи, не предъявляя их к погашению (независимо от того, как долго он их держит и как в течение этого времени меняется их расчетная стоимость — та самая, которая публикуется на сайтах управляющих компаний и СМИ), он не платит никаких налогов. При этом пайщику — физическому лицу нет необходимости заботиться о перечислении соответствующих средств в налоговые органы. Начисляет и удерживает подоходный налог управляющая компания, которая по отношению к “физическим” пайщикам выполняет функции налогового агента.